食品饮料行业1-2月产量仍然保持了一定的增长速度，其中白酒和葡萄酒的产量保增速比去年同期有所上涨，白酒增长了21.6%，葡萄酒增速则达到53.08%，创出新高。啤酒和乳制品增速略有下降，分别为11.19%和16.2%，主要是因为提价的影响，市场对涨价需要一个逐渐接受的过程。

    白酒行业收入继续保持较快增长，但毛利率和利润增速出现小幅的下滑，主要是由于中低档酒销售的增长较快，产品结构变化。从几家白酒龙头企业的情况和我们对于白酒单品种的价格、成本分析显示，单产品的销售毛利率并没有下降。原材料上涨对高档产品的影响非常有限，08年高档白酒盈利能力继续增强。

    啤酒成本压力较大，因为原材料低价库存以及耗尽，去年大麦价格的上涨导致的成本上升已经在1季度体现出来，而提价滞后导致毛利率下降。提价效应将更多的体现在2、3季度，规模扩张有望带来费用率下降和销售利润率上升。提价和产品结构调整在报表上直接体现在主营业务税金及附加的收入占比下降。

    葡萄酒是各类子行业中受原材料上涨影响最小的行业，其毛利率水平逆势略有上升。产量和收入增速大幅提高，利润增速与去年持平。

    由于雪灾等因素肉价继续保持高位，并可能持续到上半年，同时限价令的实施影响了成本转嫁。预计1季度上市公司业绩不是太乐观，不过提价在3月份以后集中爆发，2季度赢利能力会有所改善。

    乳品行业成本压力最为明显，1-2月行业毛利率大幅下降了6个百分点，税前利润出现负增长。

    行业上继续看好白酒、葡萄酒、啤酒、肉制品，龙头企业的估值重心下移，市场信心不足的情况下，“稳定增长”、“可预期性强”的企业是我们推荐的重点，继续看好：青岛啤酒、贵州茅台、泸州老窖、张裕A和双汇发展，作为长线品种目前的估值已经不高。五粮液的业绩和资产注入进程安排都让我们失望，需要等待更加明确的改善信号。

    1.产量分析：1-2月白酒、葡萄酒保持较快增长，啤酒、乳制品受价格影响增速略降

    食品饮料行业1-2月产量仍然保持了一定的增长速度，其中白酒和葡萄酒的产量保增速比去年同期有所上涨，白酒增长了21.6%，葡萄酒增速则达到53.08%，创出新高，啤酒和乳制品增速略有下降，分别为11.19%和16.2%。

    白酒：中低档酒销量大幅增加，高档酒产量增长有限，控货长期获得更高利润。

    1-2月是白酒传统的消费旺季，产量保持了平稳的增长。根据我们对几家龙头企业的了解，茅台由于受到产量的限制，增长远低于行业21.6%的增速，五粮液由于控量保价，高档酒1-2月份的销量所有下降，国窖1573、水井坊、剑南春、红花郎酒借此契机销量有较大的增长，但是因为茅台和五粮液的占比高，高档酒整体的增速预计仅在15%左右。大量的增长来自低档酒的销量上升，后面的行业毛利率和净利润增长的对比数据也将证明这一点。

    葡萄酒产量大幅增长，我们继续看好产品的市场空间，不过统计局53%的数据似乎比几个大企业的增长速度更快，但是在长期趋势上，葡萄酒在国内的普及还将带来更大市场空间。

    啤酒与乳品的产量增长略有下降，1- 2月份啤酒产量增长11.19%，1-2月份本就是啤酒生产和销售的淡季，加上行业从去年12月份开始逐渐提价，也对销售状况有些影响，不过整体上我们认为啤酒11.19%的增长速度也是在预期的合理范围之内的。乳品增速则下降到16.2%，原因与啤酒相同，在原料价格不断上涨的压力下乳品从去年11份开始陆续提价，市场对涨价的信息需要一个逐渐接受的过程，导致乳品的产销量增速减慢。

    2.通胀背景下原材料成本压力显现，盈利能力变化各异

    2.1.保持较高景气度，但成本压力突显影响毛利率

    2008年1-2月，食品饮料行业延续了2007年的景气势头，除乳制品外其他子行业的销售收入和利润总额同比都保持一定增长。

    但由于2007年下半年以来的全球原材料价格、人工、运输等成本的普遍上涨，对食品饮料行业或多或少形成了一定的成本压力。除葡萄酒毛利率上涨之外，屠宰与肉制品行业毛利率保持稳定，白酒，啤酒小幅下滑，乳品下降最为严重。不过通过控制费用，各产品基本保证了较为稳定的销售利润率(税前利润/销售收入)。从目前国际农产品价格走势看，预计2008年全年的成本压力都会较大。

    2.2.白酒提价能力化解成本压力

    白酒行业收入继续保持较快增长，但毛利率和利润增速出现小幅的下滑。数据显示白酒行业1-2月份销售收入、利润总额分别增长了29.23%、15.01%，同比分别增加了0.58、-23.02个百分点，销售毛利率下降了2.6个百分点。

    白酒的毛利一直比较高，而高档产品对价格的敏感性不高，去年茅台、五粮液泸州老窖等的高档酒都进了提价，从几家白酒龙头企业的情况和我们对于白酒单品种的价格、成本分析显示，单产品的销售毛利率并没有下降。

    而行业数据显示的白酒吨酒1-2月份为销售价格为2.96万元，同比仅上涨了 1.7%，与我们所了解的几大白酒企业2007年初至今产品提价幅度10-30%的幅度完全不相符，主要的原因应该是中低价位酒的产销量增长较快，销售产品结构发生变化，毛利率较低的低价产品的占比增加降低整体毛利率。同时低价产品对原材料的敏感程度比较高，酿酒主要原料大米、高粱等粮食以及包装物的价格上涨也推动成本的上升，吨酒成本增加较快，在短期内拖累了产品毛利率，吨酒利润(税前利润/产量)出现下滑。

    我们维持对中高档白酒提价能力的正面评价，不过短期看高档产品的提价能力已经出现了分化，贵州茅台仍然维持最强势的提价能力，五粮液控货的动作显示提价已经比较勉强。原材料上涨对高档产品的影响非常有限，08年高档白酒盈利能力继续增强。

    2.3.啤酒成本压力较大，期待二季度销售规模扩大带来企业盈利增强

    啤酒单价较低，虽然价格竞争比前几年有所缓和，但是仍然比较激烈，提价能力远远赶不上高档白酒，对成本的上涨比较敏感。

    进口大麦价格上升，成本压力大，但是全年增长势头或将缓和。

    今年1-2月的啤酒大麦进口价格进一步上涨，超过 400美元/吨，比去年年初增长一倍多，低价原材料基本上在2007年10月份已经基本使用完毕，从9月份开始采购的新啤酒大麦价格大约从350-450美元/吨不等，甚至在今年年初已经有少量达到了500美元/吨，2008年啤酒产品的成本压力非常大。不过从法国、加拿大的啤酒大麦的报价数据看，3月的国际啤麦价格与2月基本持平，澳洲的天气到目前为止还算正常，预计今年的澳洲的农产品和大麦的产量可能会有回升，那么啤酒大麦价格的上升势头有所平抑。